阿里巴巴（BABA. US）最近通过私募发行了可转换票据（CN或CB）用于股票回购，总额达到50亿美元（约等于390亿港元），其票面利率极低，仅为0.5%，到期日为2031年。 尽管利率低，这次发行的CB仍然超额认购，反映合资格机构投资者对其的需求强劲。 相比之下，同期的7年期美国国债收益率约为4.5%，显示了阿里巴巴发行的CB与美国国债，在风险和回报方面有着明显的差异。 本文章将讨论导致投资者从规避风险的高收益资产（如美国国债）转向偏好风险的低收益资产（如阿里巴巴CB）的因素。 下文也会讨论投资者将采取的股价对冲策略，同时提供对香港当前资本市场环境的见解。
股价对冲策略
机构投资者经常在购买CB的同时做空该上市公司的股票。 这种策略使他们能够在股价超过转换价格（即价内）的时候，将CB转换为股票，从而获利。 相反，在股价下跌（即价外）的时候，做空该股票也可以作为对冲风险和确保利润的工具。 因此，观察到通常在CB发行前后，该上市公司股票的沽空量都会显著增加，导致股价下跌。 此时，该上市公司会利用当时的低价来回购被做空的股票，同时减轻做空对股价的影响。
香港当前资本市场环境
香港的银行家和投资机构正在处于大规模并购和首次公开募股（IPO）都放缓的市场环境。 根据毕马威（KPMG）的报告，近年来，香港的IPO市场明显萎缩，2024年上半年只有27家新上市公司募集116亿港元。 相比之下，阿里巴巴CB在短期内于市场上募集了390亿港元，突显了CB在资本市场低迷和投资机构需要配置资产的背景下，成为资金的另一出路。 面临失业潮的投资银行家将积极寻找大型并购和IPO以外的业务来源，这包括为被低估的上市公司CB寻找合资格买家，即便CB只有很低的回报率。
以CB进行股票回购的好处
CB的合资格买家普遍认为以CB回购股票主要有两个好处。 首先，阿里巴巴以30%溢价的行使价格出售转换权利（即公告期每ADS最后成交价80.80美元和初始转换价格105.04美元之差），这募集了用于回购被低估股票的资金，间接起到价值恢复和套利的作用。其次，作为私募发行，合资格买家通常已经持有一定的股份，并愿意再投资50亿美元到阿里巴巴。如果CB转换为股票，他们的持股集中度将增加，可能会对股价产生更有效的推动作用，而不仅仅是获得0.5%的CB利息。
市场现在转为风险偏好？
在风险规避和风险偏好的投资策略中，市场正在考虑使用资金来认购CB，从而进行股票回购。 机构投资者在经济尚未完全恢复的情况下，对投资被低估的公司感到兴趣。 其他投资者可能也会思考，这是否意味着股市已经触底，现在是转向偏好风险的时候了吗？
参考文章:
Alibaba Group Announces Proposed Offering of Convertible Senior Notes
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1577552/000119312524149515/d779816dex992.htm
Chinese Mainland and Hong Kong IPO Markets 2024 mid-year review (kpmg.com)