香港重夺全球IPO（首次公开募股）冠军宝座，由宁德时代等巨头创下破纪录的集资额，这清楚显示了投资者愿意为何买单，也预示着未来争夺溢价估值的激烈竞争。
2025年在香港市场高达2,858亿港元的惊人集资额，这不仅是一个数字，更是一个有力的市场信号。近期宣告香港重返榜首的报告，突显了一个关键转变：在经历数年的不确定性后，针对优质中国资产的价值重估正在全面展开。然而，这次复苏也为投资者与发行人带来了关键问题：驱动这种估值的因素是什么？它能否持续？
来源: HKEX Monthly Market Highlights
政治格局下的「品质溢价」
驱动因素似乎显而易见：投资者对高品质中资公司强劲而持久的青睐。2025年的市场所展现的，不止是看好，更是资本的全力押注。行业龙头企业成功完成大型上市，表明市场正在赋予其明确的「品质溢价」。在政治格局充满不确定性的时代，那些拥有市场主导地位、清晰的全球供应链角色以及韧性运营架构的资产，正被视为避风港。因此，估值方法论正愈发侧重于企业的战略定位与长期韧性，有时甚至将这些因素置于短期盈利指标之上。
申请潮预示未来：科技与生物科技驱动估值倍数
估值的故事不仅关乎过往表现，更隐藏于未来的上市管道中。目前有超过300宗申请正在处理，加上众多保密提交（许多集中于生物科技和人工智慧领域），香港的估值复苏越来越与高增长行业挂钩。这些产业的传统估值基础是未来潜力、可触及市场规模及智慧产权，而非当前盈利能力。此类公司的大量涌入，将考验本地投资者的风险偏好及其偏好的估值框架，挑战市场能否建立一个可持续的创新溢价，并在全球范围内竞争。
来源: KPMG – Chinese Mainland and Hong Kong IPO Markets 2025 Review and 2026 Outlook
「双重上市」动能与内地支持
持续的趋势显示，已在内地上市的企业利用香港作为海外扩张的平台，创造出一个引人入胜的估值动态。企业通常寻求「估值套利」，接触可助企业在全球增长的国际资本。此外，国内政策旨在振兴经济活动，可强化企业资产负债表，并可能间接影响其在香港的IPO估值。这趋势要求分析师在评估模型中将政策支持视为一个实际变数。
估值溢价面临迫在眉睫的竞争威胁
然而，维持较高估值的道路并非毫无阻碍。全球其他交易所也在简化规则以吸引上市。对于一家在纽约、香港或其他新兴金融中心之间做上市选择的公司而言，最终决定可能取决于何处能以最小阻力获得最佳估值。香港目前的优势 — 为内地企业提供高效接入通道，以及靠近中国导向资本的地理与生态优势 — 若其他地方能提供同等接入途径，并为特定行业提供更高的流动性，香港这方面的优势则可能面临挑战。
2026年展望：成功的新标准
展望2026年，全球IPO格局预计将由加剧的竞争和转变的战略优先顺序所塑造。香港虽然有强劲的上市管道及其作为中国资产门户的角色所支持，但正面临来自美国的重大压力 — 美国可能涌现一波重量级巨型上市案，包括SpaceX与OpenAI等科技巨头。同时，随着国内政策鼓励核心科技龙头企业在国内上市，大型优质中国企业在香港上市的节奏可能会放缓。因此，香港市场可能会经历交易数量与集资规模之间的分化。其竞争优势将可能不再仅仅依赖于登上全球集资额榜首，而更在于巩固其作为中国「第二梯队」成长型公司及生物科技、人工智慧等创新领域（特别是具有全球扩张计划的公司）首要国际上市地点的地位。成功的衡量标准将取决于其能否在竞争更激烈的全球交易所环境中，提供可持续的估值和更高的流动性。
结论：更为复杂、竞争激烈的估值新时代
香港2025年IPO繁荣，象征市场由「不确定性折价」转向「策略通道与品质溢价」的奖励模式。估值逻辑如今更重视策略定位、板块成长故事及政策红利。但随着明年预计将有大量上市案涌现，市场深度与投资者辨识力将受严格检验。投资者需精准分辨政策短期推升估值与长期成长本质溢价；对企业而言，讯息很明确：香港已重塑为能带来优质估值的国际平台，但此地位需在全球竞争加剧的环境中持续证明。