上个月初,CrowdStrike系统的更新问题影响了850万台电脑,这是有史以来最大规模的IT系统崩溃事件。这引发了一个问题 – 一家软件公司如何能对全球范围内的系统产生如此广泛的”蝴蝶效应”?这种”放大”效应源于”软件即服务”(SaaS)模式:作为网络安全行业的一家SaaS公司,CrowndStrike提供云端安全解决方案,其主要客户都是参与关键服务的,所以放大了中断所造成的经济和社会影响。
这是一个生动表明SaaS与传统软件之间的关键区别的例子。尽管SaaS和传统软件可能提供相似的功能, 但SaaS供应商更能够对客户的软件系统施加影响: SaaS的一个关键特点是它的”云端”性质, 系统升级和维护完全在云端进行。与传统的本地软件模式不同，这消除了在用户电脑上本地安装和更新的需求。
以Microsoft 365或Apple Music为例 – 用户并不”拥有”软件,而是订阅来在线访问内容和服务。与传统软件通常收取的安装或实施费用形成对比，这种基于订阅的收入模式是SaaS的第二个特点。
SaaS的云应用和订阅收费模式为供应商提供了更高程度的集中控制，使得SaaS公司能以传统软件厂商难以复制的方式产生更广泛的影响, 正如MSFT-CrowndStrike IT中断事件那样。
SaaS公司的关键指标
- 年度经常性收入(Annual Recurring Revenue)/月度经常性收入(Monthly Recurring Revenue)
假设一家SaaS公司签下一份价值200万的新合同，且在这份合同中,80万是一次性的项目实施成本,120万是年度订阅费用。在这种情况下,该公司的年经常性收入(ARR)将增加120万,月经常性收入(MRR)将增加10万(ARR = 12 * MRR)。
通过汇总所有公司的合同,可以计算任一时间点的总ARR和MRR。这有助于更清晰地了解公司经常性现金流量。
- 净收益留存率
净收益留存率是估值的一个重要指标。净收益留存率超过100%时,表明客户今年对SaaS的需求相比于上一年在扩大。
由于净收益留存率显著影响SaaS公司的现金流可见性和可持续性,较高的留存率意味着SaaS公司能获得更高的估值倍数。
SaaS公司的估值
通常,SaaS公司拥有较高的现金流可见性,因此比传统软件服务商享有更高的估值。此外,不同地理区域之间存在估值差异。例如, 根据S&P CIQ 2024年7月25日数据,美国领先的SaaS公司的市销率为13倍至15倍,而中国顶尖SaaS公司的市销率为3倍至4倍。
中国顶级SaaS企业的市销率(25/7/2024) (信息来源: Capital IQ)
美国顶级SaaS企业的市销率(25/7/2024) (信息来源: Capital IQ)
- 高速增长期
常用的估值倍数是企业价值/销售额(EV/Sales)或市销率(P/S)。对于SaaS公司来说,合同收入将在合同期内分摊,而研发/开发成本则是前期投入。因此,在早期阶段,这些公司很少在财务报表上显示利润,导致现金流赤字。此外,SaaS公司通常债务水平较低,这使得市场可以将P/S比率作为EV/Sales的代理来评估它们的估值。
此外,如果一家公司正在从传统软件转向SaaS业务,将适用SOTP (Sum of the parts) 估值方法,即使用市盈率(P/E)评估传统软件业务,使用市销率(P/S)评估SaaS业务。
- 稳定期
在这个阶段,成熟的SaaS公司会稳定在60%以上的毛利率和0%-20%的净利率。随着现金流趋于稳定,贴现现金流法(DCF) 将适用于成熟阶段的SaaS公司。
为什么这很重要
- CrowndStrike事件提醒我们,SaaS/软件服务在我们日常生活中扮演着重要角色,培育了不同垂直领域的庞大市场。强大的SaaS软件意味着高利润率商业模式,以及比传统本地软件更高的估值倍数。
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